¿Qué es un ‘Search Fund’? ¿Por qué tiene sentido? ¿Por qué la rentabilidad y retornos son tan elevados?
¿Cómo se creó el concepto?
En 1984, un profesor de Stanford, Irving Grousbeck, tuvo una genial idea: 10 inversores ponen dinero a un joven MBA con experiencia (entre 30 y 40 años), muy preparado y motivado para que compre, mejore y venda una Pyme que sea sólida, cuya gestión sea mejorable y se pueda comprar a buen precio. Inventó el Search Fund.
¿Por qué tiene sentido un ‘Search Fund’?
El ‘Value Investment’ consiste en comprar buenas empresas, con buenos gestores y con descuento sobre su valor intrínseco. El problema en Bolsa es que muchos inversores buscan lo mismo y, consecuentemente, pocas compañías cotizan baratas.
Sin embargo, hay espacio para la inversión Value en Pymes, comprando empresas sanas, sin deuda, con modelos de negocio comprensible, generadoras de flujos de caja y no cíclicas.
La performance de los ‘Search Funds’
Los retornos de 621 casos reales de Search Funds han sido asombrosos: 32,7% retorno anual en EE.UU y 28,6% retorno anual en el resto del mundo.
Ningún otro activo ha obtenido rentabilidades tan altas, con riesgo reducido, como el Search Fund, de manera consistente.
Los inversores se sorprenden de que comprando Pymes se pueda multiplicar por cinco, en pocos años, el capital invertido.
¿Por qué motivo la performance es tan positiva?
Estos elevados retornos de los Search Funds se explican por siete actuaciones:
Motivo 1: Se compra la empresa con un precio atractivo
La negociación con el vendedor de la empresa es bilateral, no hay proceso competitivo. El IBEX cotiza a un múltiplo de 11,4 veces el EBITDA mientras que los Search Funds compran empresas un 50% más bajo, en media a 5,6 veces el EBITDA.
Los searchers compran empresas pequeñas, en las que el dueño se quiere retirar. En España hay 12.800 empresas con beneficio operativo (EBITDA) entre 1M€ y 3M€, con 2.000 dueños jubilándose. Este tipo de empresas no interesan, por pequeñas, al capital riesgo. A un Searcher sí, porque se va a sumergir al 100% en la compañía para mejorarla y hacerla crecer.
El vendedor es un empresario que busca un sucesor, alguien en quien pueda confiar y ve en el Searcher una persona joven que va a continuar su legado y cuidar de sus empleados, preservando el nombre y la imagen de su empresa y llevándola a una dimensión a la que él, por edad u otras limitaciones, no puede.
Motivo 2: Se puede apalancar con deuda el 50% la operación
Las empresas que se compran no tienen deuda. Eso es crucial para la rentabilidad.
Los bancos han conocido el modelo, sus buenos resultados y han superado sus reticencias iniciales a financiar la compra de una Pymes, apoyados en inversores de prestigio que invierten su propio patrimonio en esas empresas.
Motivo 3: El propietario está mayor y cansado. El searcher entra con energía.
Muchas de estas empresas han iniciado un círculo vicioso y necesitan una nueva dirección para revitalizarse. El Searcher, con sus conocimientos, su entusiasmo y su energía, mejora la empresa, reduce gastos, incorpora sistemas de control y reporting, racionaliza las operaciones e incorpora tecnología. Ejecuta un ambicioso plan estratégico que permitirá a la empresa crecer en ventas y beneficios.
Motivo 4: El Searcher está acompañado durante la gestión por un grupo de inversores experimentados
Son fondos especializados en Search Funds o directivos que han liderado los mejores fondos del mercado.
Motivo 5: El Searcher busca oportunidades de crecimiento a través de la compra de otras empresas complementarias
Motivo 6: La gestión del Searcher permite incrementar el EBITDA
La buena gestión permite subir la empresa a una categoría de múltiplos superior, en la que ya si hay competencia por comprarla y pujan por ella grupos industriales extranjeros y fondos de capital riesgo. Compró, por ejemplo, a 5 veces EBITDA y vende a 7 veces un EBITDA que se ha incrementado por gestión y adquisiciones.
Motivo 7: El Searcher habrá preparado la empresa para la venta
Finalmente, al cabo de cuatro o cinco años, hará un proceso de venta profesional, con asesores de M&A, mucho más extenso que el realizado por el empresario.
En definitiva, un profesional bien preparado, acompañado por un consejo asesor con experiencia, compra una sólida empresa a buen precio, apalanca la compra aprovechando los tipos de interés super bajos, la revitaliza y profesionaliza, realiza adquisiciones y vende esa empresa, ya más potente, a un múltiplo superior.
La mejora del modelo ‘Search Fund’
Los mejores Searchers (los Searchers de clase A) obtienen las mejores rentabilidades, pero hay cola para invertir en ellos.
Por otro lado, la rentabilidad se afianza a través de la diversificación. Conviene invertir en un portfolio de Searchers, a ser posible en todo Europa de manera que un error afecte lo menos posible a la rentabilidad de la cartera.
Afortunadamente, están surgiendo en el mundo fondos de inversión especializados en Searchers, que permiten acceder a los mejores Searchers y diversificar la cartera a nivel internacional, ayudando a optimizar ese binomio de rentabilidad-riesgo.
Con tantas Pymes en el mercado, tanto empresario baby-boomer en edad de jubilación y tantos jóvenes MBAs sobradamente preparados, hay muchísimas oportunidades de invertir en Value, con asombrosas rentabilidades, en empresas no cotizadas; ayudando, a la vez, a potenciar el tejido empresarial español.
Nota: Artículo inspirado en el post de Enrique Quemada.
